事件:子公司大洋制药与以色列ExalenzBioscienceLtd签署了独家经销协议,大洋制药将在中国大陆独家经销尿素[13C]呼气试验产品。
   
ExalenzBioscience:全球领先的幽门螺旋杆菌检测的市场领导者
   
ExalenzBioscienceLtd致力于开发和市场化先进的幽门螺旋杆菌检测系统,其核心技术基于以色列创新的、前沿的、专有的“冷激光”国防技术。Exalenz作为幽门螺旋杆菌检测的市场领导者,已成功进入美国、欧洲、拉美、东南亚及中国的近千家医疗机构。目前Exalenz公司在国内已经有两款仪器(碳13呼气测定分析仪C13BreathTestingAnalyzer和碳13呼气测定分析仪BreathIDHpLabSystem)获得注册。
   
补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源
   
我国属于幽门螺杆菌高感染国家,总体成人中感染率可达到40-60%,目前国内幽门螺旋杆菌检测市场份额主要由中国同辐子公司深圳海德威占据,该公司18年收入14.35亿元(+28%),净利润2.94亿元(+30%),其中尿素C-14试验药盒试验药盒收入10.34亿元(+26%),尿素C-13试验药盒预计超3亿元。行业景气度高,成长空间大。国内尿素[C-14]/[C-13]胶囊销售额约占国内核药市场40%左右。公司获得产品代理权后将补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源。
   
盈利预测和投资评级
   
我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为4.00亿、5.06亿和6.23亿元,增速为43%/26%/23%,对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元,PE分别为26X、21X和17X。
   
公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.81亿元,增长33%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,估值112亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,估值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.58亿元,给予10倍PE,对于2019年市值6亿元。公司19年合理市值133亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。